证券、金融服务行业动态：券商板块关注度升温 积极配置大券商

　　通过近期跟国内及投资者的演及交流,我们认为券商板块关注度有所提升,特别在一季报显示“国家队”加仓券商股后。投资者对大券商估值安全边际较足、显著受益于资本市场的观点较为认可,但对其配置价值仍有分歧,我们简单梳理如下:

　　行业竞争格局持续优化。如果说近三年行业层面景气度的下降来源于市场下行(尤其影响经纪业务)、监管整顿(尤其投行/资管)、竞争激烈(中小券商盈利较好且不断补充资本),往前看随着市场交易平稳、监管细则明晰、监管扶优限劣(尤其在加速对外的倒逼下),行业景气度企稳回升、龙头券商集中度加速提升。

　　大券商基本面出现改观。诸多投资者仍将券商视作与市场成交量挂钩的周期股,而忽略大券商经过15~17 年转型所呈现的Alpha以及内生成长性,具体业务来看:1)泛经纪:大券商费率筑底(甚至依靠增值服务或有所回升)、机构业务稳步增长(尤其PB 业务)、资本中介业务稳中有升;2)投行:在监管去杠杆、鼓励直接融资下,显著受益于CDR/独角兽/国企混改等浪潮,在投行收入外亦显著贡献直投退出收益;3)投资管理:基金公司、PE 业务管理规模上增长迅猛;4)投资及交易:通过降低自身风险敞口而加码服务客户的衍生品交易及做市业务,带来相对稳定增长点。

　　政策利好信号逐渐清晰。尽管18 年券商行业整体利润难现增长(主因17 年自营高基数),其中中小券商业绩下滑几率较高、大券商平均或录得个位数的增长,而随着上述各项业务转型的持续推进,未来三年有望重回两位数增长通道、带来ROE 回升,带来中长期的估值提升。短期内我们认为催化剂或来自于超预期的监管动向,近期我们观察到的息包括:1)衍生品相关:证监会与世界银行举办场外衍生品监管圆桌会;2)跨境业务相关:近期多家券商公告新获证监会试点跨境业务无复函;3)CDR 及新股发行:证监会开始就《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见,政策出台节奏紧凑,后续CDR 发行时点及规模或超预期。

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