汽车行业周报：乘用车政策环境渐变

　　本周大盘小幅震荡，沪深300指数下跌0.2%，A 股汽车整车板块下跌1.6%，汽车零部件板块上涨2.9%。个股方面：A 股方面，均胜电子以9.9%的涨幅领涨，江铃汽车以14.1%的跌幅领跌。H 股方面，潍柴动力以7.1%的涨幅领涨，比亚迪以12.4%的跌幅领跌。

　　乘用车板块普跌，三十余年“市场换技术”的产业政策渐近尾声。从1984 年上海大众和吉普签约开始，中外车企合资企业制度在中国乘用车销量大幅增长的背景下让合资双方获得了巨大的利润，但车企巨大的规模效应并没有完全体现为消费者福利，各家车企在中国市场的盈利水平依然很高。我们预计汽车进口关税极大概率会大幅下调，即使合资股比短期不会下调，进口车也会压低40 万元以上高端市场的价格，并在中长期逐步让整个价格体系下移，最后中美两个全球最大的汽车生产大国理应成为全球汽车市场的价格洼地。在中高端乘用车价格体系下移的过程中，更高的性价比将拉动乘用车销量增速上移，但是竞争加剧之后行业整合的步伐将加速，压低行业整体的盈利水平。

　　乘用车企业提高员工收入、增加资本开支、零部件体系。上周上汽、广汽、东风、长城等车企陆续发布年报，我们最大的感受：1）员工收入继续提升，如东风的员工收入同比增长18%，长城员工成本总额占营业收入的比重从7.37%提升至8.38%；2）与此同时为应对汽车“新四化”的挑战，上汽在2017 年购建固定资产的现金流达到254.1 亿元（同比+47.1%）、东风计划在前几年不高于140 亿元资本开支的基础之上将未来两年的资本开支提高至188 亿元；3）车企之间放开与共享零部件将成为趋势，如已有多家车企有意向购买比亚迪的锂电池，未来长城的7DCT 变速器也有可能外供。

　　重卡板块再度迎来十字口，潍柴动力进入产品爆发期。我们预计今年重卡销量将不低于90 万台，未来3 年也难见大幅波动，而更为重要的是，潍柴动力在过去几年布局的13L 发动机、H 平台产品等高技术含量的产品将迎来销量和产品爆发期。